大宗商品牛市未尽 中国仍是全球投资福地

　　中国政府将今年的经济增长目标调降为7.5％，以及刚刚公布的罕见贸易逆差数据，为全球经济带来了新的不确定性。不过，昨日在深圳举行的花旗银行财富论坛上，多家全球著名投行的专家们一致认为，中国今年经济增速仍将超过8％，2012年的中国资本市场仍是全球最具投资价值和机会的地方。虽然欧债危机仍存变量，但美国就业数据明显改善，美国楼市也接近见底，经济复苏迹象明显，因此大宗商品需求仍然强劲，全球经济形势不会重蹈2008覆辙。而中国二月份的贸易赤字，显示中国的贸易形势将有新变化，并降低人民币的升值压力和升值空间。香港商报记者邓明宇 袁新韫 实习记者孙晨

　　中国实际GDP增速不低于8.4％

　　花旗银行零售银行研究与投资分析主管邱思甥表示，全球经济从发达国家来看，2012年形势虽严峻，但不悲观。2012年，美国的经济复苏之路已经启动，欧元区的债务危机问题会得到一定程度的缓解，日本的经济增长可以看高一线。尽管温家宝总理主动下调增长目标至7.5％，但过去十年中国的经济增长都高于预期。

　　暴利时代终结 楼价不会暴跌

　　在中国，房地产市场一直备受关注。对中央政府来说25％的收入与房地产挂钩，对地方政府而言则高达60％的财政收入来自房地产行业。内地的房地产调控政策，似乎意在控制楼价不要持续攀涨，而非希望楼价下跌。若楼价不涨，在收入上涨的过程中，楼价与收入的比例就会下降。

　　邱思甥对记者表示，短线来看，一线城市楼价的修正幅度将会小于二线城市，商品房的投资放缓可由保障房的投资来加以补充，但地产行业将无法再复制过去10年的惊人利润。

　　花旗预计，今年内地楼价还有进一步下跌5％至10％的空间，除一线城市外，整体成交量也将进一步下滑。

　　在未来3到5年内，中国的人口结构拐点将到来，如果短期内楼价上涨过快，则意味着未来楼价下跌对于经济和金融系统乃至居民部门的伤害也会越大。

　　A股有望补涨

　　与此同时，虽然中央政府放弃「保八」，令股票市场持续下挫。但是中国的股票市场在过去两年连续收黑。而在过去20年里，A股未曾出现连续三年收黑的情况，因此今年A股可望出演补涨行情，或有可能上冲3200点。而从近期公布的中国贸易逆差数据来看，人民币的升值速度可能放缓，而空间亦略有下降，升值幅度将减至1.5％。

　　邱思甥称：「因此，花期预期中国的GDP实际增长不会低于8.4％，经济增长放缓有助于通胀的回落。相反，去年PMI的走势幅度虽然优于2008年，但相较过去5年整体来说，仍现放缓趋势，但这主要来自于房地产行业投资的减少，市场不必担忧。因此花旗认为，中国经济不存在硬着陆的风险。目前中国货币供给总量为85万元亿人民币，货币供给M2年增率也在GDP之上，多数资金集中在房产及银行理财产品导致的流动性分配不均才是隐忧。」

　　贸赤压缩人币升值空间

　　邱思甥关于人民币的观点，得到内地学者的认同。人民大学国际货币研究所理事兼副所长向松祚3月12日在微博称，贸易逆差有两个重要含义。一是人民币汇率升值压力会减退；二是央行有可能进一步下调存款准备金率。他表示：「2月份中国贸易逆差高达315亿美元，预计3月、4月贸易收支情况难以出现大的改善。贸易逆差有两个重要含义。第一、人民币汇率升值压力会减退，尽管美国仍然会施压。第二、央行有可能进一步下调存款准备金率。」

　　美形势乐观 欧问题未了

　　在分析美国经济复苏给投资者带来信心的同时，美盛环球资产管理公司中国及香港零售业务主管曾劭科更提醒，需对其增长持续性保持警惕。他表示，高收入国家的经济危机可能会对严重依赖大宗商品出口和汇款流入国家的国际收支和政府账户形成压力。

　　失业率降低经济走出衰退

　　曾劭科分析称，今年以来，美国迎来一系列经济数据的利好，最显著的则是失业率降低。宏观经济方面，由于美国制造业的增长，失业率下降，加上低利率、高储蓄，使得美国消费信心和个人开支回升，并带动美国楼市回暖。

　　微观经济方面，美国企业盈利持续优于预期，现金流非常强劲，估值处于历史低位，并购活动趋向活跃，有助刺激股价及债券价格回升。标普500指数及罗素2000指数在今年初至2月底分别上升9％及14.8％。可见美国经济已正式走出衰退，并且迈向复苏。

　　曾劭科指出，受益于美国经济回升、全球经济亦步入增长周期，加上高收益债券利差及违约率持续改善预期全球高收益债券在动荡市场状况下将继续上涨，并配合高票息提供本利双赢。同时，美盛资产管理亦认为，基本面稳健的美国小型公司股票及受益于债券评级上调的全球高收益债券，将分别成为投资者的优先选择。

　　大选之年变数难料

　　与此同时，曾劭科亦提醒，这些利好数据已经带动全球股市和大宗商品价格上涨，乐观主义者甚至认为美国不会受到欧债危机的严重拖累，理由是美国银行业2011年已经大幅处理了欧债相关的有毒资产，而欧洲也并非美国主要出口对象。但近期银行家参与的一项调查中，华尔街投行对2012年美国经济增长预期由3.1％下调至2.2％，因为他们不仅担心欧债危机恶化，也为「华盛顿持续的决策混乱」而恐慌。

　　2012年是美国的大选年，国会与白宫上演的政治斗争将决定美国经济走向。因为个人所得税减免、失业补助、基建支出等一系列促进经济增长的措施都将在2012年到期，涉及金额高达2250亿美元，占美国GDP的1.4％。白宫和国会山是否延续这些措施，直接决定了美国经济的复苏步伐。

　　中国行情依旧 大宗商品续旺

　　对中国经济增速的持续睇好，由此保持了对大宗商品的强劲需求。据悉，目前虽然中国经济仅占全球GDP的9.27％，却耗去了世界能源的五分之一??62％的铁矿石，近一半的钢铁。虽然中央政府今年出人意料地主动下调经济增长速度，也就是主动下调「中国需求」的数量。但投资者却认为，中国的需求不会因此减弱。

　　贝莱德集团董事总经理兼香港零售业务主

　　管莫健欢表示，2011年原物料全年均价持续上涨，但原材料类股股价表现脱钩，持续疲弱，其中矿业类股全年跌幅近30％，金矿类股跌幅近16％。据其分析，主要原因一是对欧债危机的担忧拖累了全球金融市场；二是害怕经济增长趋缓，特别是美中两国。

　　他认为，在欧、美、日等发达国家央行持续注资、降息，提供流动性资金与信心，降低问题国家的违约风险等一系列措施作用下，原材料市场的信心正在逐渐恢复，今年表现值得期待。

　　中国铜铁需求量大

　　莫健欢分析指出，新兴国家未来长期的工业化和城市化进程，对基本原材料的消费需求依然旺盛，由于内地的铁矿砂生产成本较高，会导致炼钢厂更倾向于购买进口铁矿砂，将使铁矿价格继续获得支持。而受人为及自然因素影响，铜矿的供给量也不能达到预期，中国的铜库存调整进入尾声，需求却仍在扩大，供应面将持续紧张。

　　拉美股市值得期待

　　受此影响，由于拉丁美洲拥有丰富的软、硬天然资源，巴西与智利分别为全球最大铁矿石与铜矿供应国。因此，拉丁美洲也将受惠于原物料价格上升，加上薪酬增长与中产阶级崛起保证内需消费，拉丁美洲股市的未来也值得期待。邱思甥：尽管中国主动下调增长目标至7.5％，但过去十年中国的经济增长均高于预期。

　　黄金今年料上2250美元

　　除睇好中国投资价值之外，投资者对黄金的热情依然不减。施罗德投资中国渠道负责人周凯表示，自2008年底全球金融危机爆发以来，各国通过多项量化宽松政策创造的「资金墙」使利率一直维持在低位，迫使投资者寻求存款以外的高收益投资，而黄金在各种选择中凸显其「与众不同」。他认为，相较于股市和债市存在的众多风险来说，黄金无疑是一款保险的选择。

　　产量有限牛市不息

　　周凯分析指出，从1999年起，黄金已维持了近10年的牛市。这10年间黄金价格翻了6倍，但与历史高点仍有差距，上世纪70年代黄金价格曾翻了近20倍，逼近2000美元每盎司。他认为，金价上涨对全球经济不会造成不利影响，且不存在上限价格，预计金价在今年会达到2250美元每盎司的高位，在这波牛市中最终有望达到5000美元每盎司。他认为，由于黄金供应有限，过去10年间全球金矿产量仅增加2％，各国央行2009年基本是净卖出黄金，从2009年才开始买入黄金，因此也并不用担心缺乏买家。莫健欢亦表示，宽松货币政策对推升金价效果显著。在美元走弱时，黄金相当于一种没有负债的「货币」，各国央行在选择投资货币时会更青睐黄金。美联储此前表示，将维持超低利率至2014年。他认为，利率低于通胀时，导致实质利率为负，会进一步刺激对黄金的需求。此外，全球央行由卖转买，黄金储备量逐渐回升时，也将使金价维持高位不坠。而对于黄金牛市何时结束，周凯表示，当黄金价格上涨速度大幅提升、黄金供应量大幅增加、所有投资者都去购买黄金及大多数央行实际利率由负转正时就意味着黄金牛市的结束。从这几点来看，现在远远未到牛市结束时期。他认为，具体在1700美元每盎司的价位上投资者可以进场。而在投资搭配上，可分出四分之一的资金投资黄金股票，其它则购买黄金实物。

　　曾劭科：在美国经济复苏给投资者带来信心的同时，更需对其增长持续性保持警惕。

　　莫健欢：新兴国家未来长期的工业化和城市化进程，对基本原材料的消费需求依然旺盛。

　　周凯：预计金价在今年会达到二千二百五十美元每盎司的高位，而金价最终有望攀至五千美元每盎司。