商品市场2012年振荡并将稳步回升
从时间上看，上半年大宗商品价格可能维持宽幅振荡趋势，主要品种的价格低点以2010年6月份低点为依托，其中原油可能是上半年最值得关注的品种；下半年随着各国经济刺激政策效应的陆续显现，全球经济将见底回升，流动性改善将使大宗商品价格出现相对稳定的趋势性上涨行情。
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通过对2012年大宗商品价格主要影响因素分析，笔者认为2012年大宗商品市场将出现以下几个运行特征：
1、市场不确定性和短期突发因素会不时影响大宗商品市场，谨防“黑天鹅”事件对商品市场形成突然袭击是投资者在2012年需要应对的主要风险。
2、商品价格波动幅度扩大可以看成是一种常态。2008年金融/经济危机后，由于流动性泛滥导致大宗商品不断刷新价格高位，同时又因为影响因素频繁变化，使这几年大宗商品价格无论是波动幅度还是波动率均出现大幅上升，特别是金融属性强的工业品更是如此。不过，由于市场监管到位和投资者相对成熟，市场不会出现大面积的违约风险。
3、主要商品期货品种全年可能会沿着前低后高的轨迹运行，上半年受欧债危机和经济下滑两个核心因素影响出现相对长时间调整。下半年随着市场对危机担忧情绪舒缓，在经济逐渐恢复增长和流动性宽裕因素的影响下，大宗商品价格可能重新回归上行通道，价格波幅趋于稳定和理性。
4、从基金持仓变化情况分析，当前基金总体上在仍减持风险资产，显示短期内基金对后市预期并不乐观。
5、原油可能取代黄金成为2012年的领军品种。各类大宗商品价格趋势可能按照“原油能创新高、农产品(11.78,-0.17,-1.42%)不创新低、黄金值得期待、有色金属振荡依旧”这样一种态势运行。
原油能创新高
2012年原油价格主要受地缘政治和经济增长两个因素影响。从时间上分析，上半年地缘政治影响要大于经济增长因素，其中核心问题是伊朗核危机事件。伊朗作为世界第三大石油输出国（英国石油公司统计，伊朗2010年原油产量占全球的5%左右），在全球石油供应中占有举足轻重的地位。明年是美国选举年，政治因素可能会导致中东地区硝烟弥漫，如果美欧对伊朗原油实施禁运，原油价格受此影响创出2011年以来的新高无悬念。如果伊朗因遭攻击而封锁霍尔木兹海峡（美国能源部统计，该海峡是全球大约20%的大宗商品运输的必经之地），原油价格可能创历史新高。
从原油供需关系看，2012年原油紧平衡格局似乎难以改变。国际能源署（IEA）12月13日发布的月度市场报告预估2012年日均原油需求约为9030万桶，高于2011年全球石油日需求8900万桶。
德意志银行认为，油价上涨到120美元/桶以上将成为世界经济增长的拐点。由于原油价格关系到全球经济复苏且对美国影响更大，因此，笔者认为美国能联合世界主要石油输出国对原油价格进行干预，同时美国对原油期货交易的监管压力也有利于稳定油价波动。因地缘政治引发原油价格上涨会随着时间推移而下降，比如利比亚战争对国际原油市场虽造成影响但时间有限。从全年看，原油价格将呈现一个不对称的U字型，前段高于后端，底部明显抬高是基本运行态势，100美元/桶的原油价格是常态。
农产品不创新低
农产品刚性需求及相对工业品更弱的金融属性使该大类商品受金融/经济形势影响程度相对较低，商品自身周期变动规律依然是2012年价格运行的基本轨迹，对全年走势的基本判断是：主要农产品供需相对平稳，难有比较好的趋势性行情，价格维持常年的季节性波动规律，以成本为底线（在中国以收储价格为底线），在金融属性降低和基本宽松的供需关系下价格将不会出现2011年的新高。
1、谷物类（小麦和稻谷）价格不会有大的波动，消费增长和粮食增产的趋同性维持价格相对稳定，内外会有一定的价差，但品种价格波动幅度很小，交易机会不多，品种市场关注度也有限。
2、豆类（油脂类）商品供需平稳，长期炒作的“中国因素”对市场价格影响作用在减弱，同时基金净持仓的变化也降低了价格上冲的动力，全年价格仍将按照季节性变动规律运行。该类商品始终保持高水平持仓，市场关注的持续度不错，交易机会很多，同时也因为该类品种市场熟悉度很高，围绕此类品种的套利交易模式比较成熟。
3、白糖近2?3年来一直是农产品中交易的重点品种，原因是白糖处于供需关系的紧周期。按照国际糖业组织（ISO）预计，全球糖市在2011/2012年度进入相对宽松的新周期，各产糖国今年糖产量普遍增产，特别是甜菜糖大幅增产已成定局，库存消费比也明显回升，这对新榨季的国内外糖价构成压力。资金炒高不炒低的习性会使交易热情有所降低，国际期货市场基金净多持仓明显下降，预计2012年白糖期货再创新高的可能性很小。考虑到2009年9月以来炒高糖价的金融属性因素，价格向下的空间还很大，相对于2011年的价格底部会逐渐下移。
4、玉米是值得投资者重点关注的品种，核心原因有两条：一是中国从2010年开始在国际市场上大量采购玉米且这一趋势还在发展，情况类似于1996年的大豆，“中国因素”在国际玉米市场的影响会逐渐发酵。二是生物能源因素。，际玉米期货价格2011年最大涨幅达30%并创出799美分/蒲式耳的历史新高，同期国内玉米价格也创出了2453元/吨的历史新高。
对于2012年的玉米价格，笔者有三个基本观点：一是国际玉米市场紧平衡状态依然存在，全球玉米年终库存量处于5年来的低位水平。二是2012年原油价格高企容易进一步引发对生物能源的需求，导致玉米价格上涨（一般认为，原油价格在75?80美元/桶时生物能源将有利可图）。经合组织(OECD)与联合国粮农组织(FAO)预计，到2016年，美国、欧盟、巴西等的生物燃料产量均将翻番，中国用于生产燃料乙醇的玉米使用量至2016年有望超过900万吨的。按美国新能源法案确定的目标，2017年美国燃料乙醇所消费的玉米将占其产量的三分之一，仅次于玉米饲料消费。随着乙醇生产进一步扩张，工业消费玉米将达到总产量的40%以上，以玉米为主的生物能源扩张将使玉米价格长期处于高位。三是发展生物燃料等替代能源，大幅增加生物燃料乙醇的用量，会直接推动玉米价格上涨。国际粮食政策研究所2006年研究结果就表明，在维持现有粮食产量前提下，如果美国、巴西、欧盟和印度等国按预定目标生产生物燃料乙醇，到2015年，将导致世界农产品价格上升约30％。同时大豆、玉米与小麦等品种具有争地效应和比价关系，一个品种价格上涨必然会带动相关农产品价格上涨。目前国内玉米期货价格已接近成本区域，2012年将在成本区位置上呈涨多跌小的运作轨迹。
生物燃料工业的发展打通了粮食通向能源之路，一方面使粮食拥有了能源属性，使粮价与能源关联度加大。国际市场原油价格不断上涨则不可避免会给粮价带来新压力。另一方面，生物燃料工业的发展导致粮食工业消费迅速上升。制造生物燃料引发的农产品市场结构性变化将使未来十年内农产品价格不断走高。
有色金属振荡依旧
有色金属的商品性和金融属性在经济下滑和债务危机双重压力下尚看不出有向好表现的理由，据美国商品期货交易委员会（CFTC）数据，20011年9月以来，铜基金空头持仓首次超过多头持仓，反映全球投资基金开始不看好铜的未来走势。笔者认为，从趋势性角度分析，有色金属可能是2012年表现最弱的品种，维持大箱体振荡可能是全年主基调，全年以前低后高为行情演化的基调，年初季节性行情可能不大。
从中长期观点看，笔者对有色金属价格还是抱有比较乐观的预期，主要理由是：1、金属消费与经济周期、工业生产之间具有非常强的相关性。虽然目前全球经济尚未走出2008年金融危机后底部的羁绊，但我们依然可以看到一些对有色金属有利的信息，比如以中国为代表的新兴经济体工业化、城镇化道路还很长，有色金属需求潜力很大等。2、包括美国在内的主要发达国家重新审视国家经济发展模式，回归实体经济，大力发展制造业，这对有色金属价格也构成支撑。3、金融、经济危机严重影响了有色资源类企业的融资环境，同时金属价格下降和预期不佳使企业大幅压缩资本支出计划，导致行业内中长期内产能潜力下滑，全球有色金属紧平衡抑制了价格大幅下跌空间。4、全球债务危机虽远未结束，但在债务危机趋于稳定和各国强调发展的政策刺激下，全球经济有望在2012年下半年走出衰退阴影回归可持续增长轨道，有色金属价格可能借此走出振荡格局。
黄金值得期待
2011年黄金价格在避险因素主导下创出了1922美元/盎司的历史新高，如果以2001年的“9.11事件”作为黄金上涨的开始，黄金已经连续走了11年牛市。2012年黄金价格是否还会延续这个格局市场分歧很大，笔者认为，判断黄金价格有两个出发点，第一是将黄金作为避险资产，第二是将黄金作为风险资产。
从避险资产角度，我们可以看出，2007年开始的黄金价格上涨核心原因就是纸币贬值导致以纸币为衡量标准的资产不断缩水和由主权债务危机引发的对纸币不信任，在此背景下黄金特有的货币属性使其成为避险资产首选而受到市场追捧。债务危机仍将是2012年全球金融市场最不确定因素，不断发展的债务危机进一步降低了纸币信用从而对避险资产价格形成支撑，同时在世界经济增长乏力，只能依靠货币因素刺激经济增长情况下，滥发的纸币不断降低了纸币内在价值从而使黄金作为货币价值衡量尺度具有特定投资价值。
以避险资产来看待黄金，我们在操作上要注意几个影响因素。第一是美元指数。当美元同其他货币因横向比较而显示出强势态势时，资金回流会不断推升美元指数压制黄金价格，使黄金的避险属性降低导致价格回调。第二要关注欧债的进展，如果债务危机升级为银行系统的流动性危机，流动性紧缩会导致包括黄金在内的各类资产价格的大幅下跌（从美联储等六国央行集中向市场提供流动性举措分析，发生系统性银行的系统风险概率不大）。第三是时间上的差异。2012年上半年是意大利等国还债的高峰期但欧盟峰会确定的解决债务危机的新财政公约、欧洲稳定机制、IMF增资等措施需下半年才能实施，在这段时期内，债务风险将直接影响大宗商品价格。如果国际评级机构落井下石，不排除因欧债主要债务国违约风险而导致黄金价格随着国际资本市场价格大幅回落而下跌。其实，上述三个因素在2011年9月和12月黄金价格的两次大幅下跌过程中已得到验证，投资者对此要有足够的认识。
从风险资产角度看，黄金作为大宗商品所具有的供需基本面关系（商品属性）变化成为资金关注理由。其一是因为纸币信用危机引发黄金供需格局变化提升了黄金作为稀有商品的价格基础。作为一种对冲和避险要求，黄金需求大幅提升，推动了黄金价格不断上涨和抬高了黄金价格基础。这种需求变化主要来自各国央行增持和大众消费与投资需求的增加。世界黄金协会数据统计：1、各国央行在2011年第三季度共净买进148.4吨黄金，较二季度66.5吨的净买量超过一倍，创2002年有统计数据以来各国央行买卖黄金的最高值。2011年各国央行黄金购买量可能达到450吨。2、同期黄金需求量达到1053.9吨，比去年同期增长6%，价值总额达577亿美元，创有史以来最高纪录。其中投资需求同比增长33%，达到468.1吨，价值总额达到256亿美元，创历史新高。3、在实物黄金需求中，中印两国将占全球的55%?60%，特别是中国实物黄金需求增长很快，2011年三季度金饰需求同比增长13%，达到131.0吨，是全球最大的金饰需求单一市场，在全球金饰需求中占比达28%，成为仅次于印度的全球第二大黄金消费国。预计2012年中国投资和金饰需求有望超过750吨，占世界总需求的20%?25%。
其二是因为黄金作为大宗商品，成本变化也是支撑黄金价格在高位的一个重要理由。世界第三大黄金生产商安格鲁黄金公司(AngloGoldAshanti)首席执行官MarkCutifani在接受媒体采访时表示，“黄金目前1700美元/盎司的高价绝对不是泡沫，原因在于公司目前黄金生产成本已经高达1200美元/盎司”。Cutifani甚至表示，“基于成本大幅上涨及世界经济不稳定，不出两年金价就可以轻松突破2200美元/盎司”。
综合分析，笔者认为，1922美元/盎司应该不是2012年黄金价格的高点，而1500美元/成为年内低点可能性很大。全年黄金价格将按照前期以避险资产为主、后期以风险资产为主的逻辑运行，全年价格涨幅和波幅会小于2011年。（江明德）
