有色金属行业：超跌反弹行情难获持续动力

投资要点：

板块表现强于大市，超跌板块大幅反弹

本周1有色金属板块表现强于大市。国内市场大幅上涨，沪深300 指数收盘至2394，一周上涨4.53%；而有色金属板块在超跌反弹行情推动下周末收至3240，

一周大幅上涨11.29%，跑赢大盘6.76 个百分点。从细分板块来看，本周各板块均有较大幅度上涨，上涨跌幅居前的铅锌板块及小金属板块本周反弹幅度较大，修复前期跌幅。按照流通市值加权平均的一周涨跌幅中，基本金属中铅锌板块一周上涨幅度最大为17.81%；铜、铝板块一周分别上涨7.91%和8.8%。

小金属板块本周表现仅次于铅锌板块，一周涨幅达到14.19%，磁性材料一周上涨8.24%，黄金板块一周上涨7.86%。

国际环境仍支撑美元走强，国内流动性行情无基本面改善支撑难以延续国际宏观方面，欧洲九国遭标普下降评级以及希腊债务减记谈判暂停打破短暂评级，虽然欧元区国家主权评级遭降之前早有预期，对市场冲击有限，但由此带来的EFSF 及ESM 两种欧洲稳定机制评级下降风险增加欧洲应对危机压力，且希腊援助资金一再拖延及债务减记谈判无实质进展加大违约风险令欧洲形势仍然不容乐观，而美国方面虽然一周就业数据有所反复但无碍其改善趋势，同时消费数据显示其稳健复苏态势。支撑美元的国际环境并没有明显的变化，尽管周内受欧洲短暂平静美元有所回调，但周末欧洲事态进展令国际资金依旧青睐更加 安全的避险资产，推升美元指数跳高上涨，再次涨至81 上方。

国内宏观方面，CPI 数据显示通胀压力继续缓解，前瞻性看这种趋势在2012年将继续延续，CPI 下滑意味着流动性政策方面的放松空间将进一步提升， 加之宏观方面外汇占款的持续下滑，短期内存准率下调也继续为市场普遍预期，因经济增长下滑和通胀压力缓解产生的流动性进一步放松预期处于酝酿期，将继续成为未来震荡行情中有色金属期货价格及股价后续反弹的支撑。但是PPI 数据持续呈现回落来看显示作为其中重要一项的大宗商品价格PPI 数据，经济增长继续放缓和下游需求仍未有转暖等大宗商品基本需求面因素决定金属价格也未获得足够上行动能，因此目前大宗商品尚不具备持续的上升行情基础。

基本金属价格周内连续上涨

基本金属价格周内多以连续上涨为主，因意大利和西班牙顺利融资缓解市场短期对欧洲问题担忧，但是在周末标普下调欧洲九国评级和希腊债务减记谈判暂停的影响下美元大幅跳高结束连续上涨局面；而国内金属价格也在连续的流动性利好和预期下连续攀升。从目前下游消费行业的需求状况来看，并没有强有力的消费支撑因素，且春节来看市场基本上进入交投清淡期间，同时其价格涨幅仍受制于美元走强，前瞻性看不利于商品价格的持续走高，故我们维持对其上涨持续性的谨慎态度。国际市场方面，LME3 个月期货中铜、铝、锌、铅、锡、镍一周变动幅度依次为5.69%%、2.25%、5.45%、2.56%、6.31%、3.84%；国内方面，铜、铝、锌、铅、锡、镍金属价格一周变动幅度分别为3.96%、1.86%、3.97%、0.98%、6.98%和2.34%。

国内贵金属价格表现优于国际价格

贵金属方面，本周国际国内黄金价格前四个交易日上涨亦是受到国外风险缓解和国内流动性预期推动的影响，但是随后国内外贵金属价格对欧洲九国遭评级下调引致的美元跳高反应不同，国际金价在美元上涨的影响出现较大幅度回调，而国内金价则相对抗跌，最终国内金价涨幅表现好于国际金价。从黄金ETF持仓方面的情况来看，本周持仓量较前一周仅有小幅下滑，黄金投资市场继续维持稳定。Comex黄金价格一周上涨0.92%，白银价格一周上涨1.04%。国内价格走势一致，上海贵金属交易所所黄金期货价格一周上涨1.1%，白银现货价格一周上涨1.96%。

投资建议

债务问题困扰，及美国数据显示的稳健复苏态势，将继续为美元进一步走强提供支撑，成对大宗商品价格体系的抑制的流动性因素。国内方面通胀压力缓解及外汇占款持续下滑等背景下，存准率下调预期等流动性方面利好，将成为提振市场情绪引领市场反弹的因素。

而从国内金属消费市场来看，随着节前交投清淡需求将进一步疲软，而下游各需求行业仍处于探底筑底过程，未有需求预期好转的迹象，其消费状况仍然不能得到扭转及支撑。我们仍然认为在需求回暖拐点出现之前带来的仅是短期交易性机会或者是板块超跌反弹机会，我们不认为是稳妥的介入时机。

无论从国际流动性结构问题带来的不确定性及国内流动性难以大规模放松的当前预期，还是经济增长和下游需求方面的持续走弱的趋势来看，积极的确定因素尚不足以促使板块走强，目前建议继续耐心等待确定性机会的出现。维持对基本金属的“增持”评级，对黄金及小金属的中长期“买入”评级。

重点关注事项

行业催化剂（正面）：欧债危机的缓解、经济数据改善。

风险提示（负面）：经济继续疲软乃至衰退，欧债危机解决政策不确定性。