中金：二季度铜库存温和下降
根据精铜进口、产量及上海期货交易所库存变动数据推算,一季度铜表观消费量同比增长37%左右。显然,这与一季度的实际铜需求状况相去甚远。剔除新增的保税仓库库存以及其他隐性库存变动(共计约41万吨),一季度实际需求同比增加4.6%,与根据终端行业需求数据推导出的结果基本一致。表观消费量增长的主要推手是精铜进口,3月份精铜进口量同比增长87%(初步数据),1季度累计同比增长80%至107万吨的历史新高。我们认为这主要是融资需求强劲以及春节后铜价上涨预期下贸易商加大订单的结果(但该预期并未实现)。
2季度展望:需求温和复苏、净进口放缓将导致库存有所下降。
目前市场的注意力集中在二季度需求回升加上净进口放缓是否将导致库存(包括保税区和国内市场)大幅下降。整体而言,我们仍认为二季度需求回升幅度将低于近几年的平均水平(更多详细分析请参见我们近期发布的中国子行业需求跟踪月报)。净进口量应会下降(从1季度的107万吨降至72万吨),但由于融资需求不会马上消失,因此下跌幅度不会太大。由此我们认为,库存下降将是温和的。
LME库存出现拐点?
正当中国库存接近见顶之际,LME库存开始回升,4月份以来增加3.2%,主要的库存增量来自于美国巴尔的摩和韩国的光阳和釜山。其中韩国的库存变动可能主要反映了中国的出口上升。正如我们在近期报告《LME低库存未反映市场整体情况》中指出的,LME库存不太可能下降到关键低点,尤其是考虑到中国的对外净需求出现减少(进口量下降,而预计对韩国和新加坡出口将持续)以及金属在当前期货曲线形态下(Backwardation)流回仓库。如果这一再平衡趋势持续,上海期货交易所价格表现将好于LME,从而套利负价差缩小,这是我们当前的交易建议。绝对价格上,我们对短期铜价走势仍持谨慎态度。
