白糖周报：反弹态势趋缓 库存压力仍较大

　　【白糖】 本周国际原糖震荡收高。本周11号原糖10月期合约收于22.73美分，累计上涨0.48美分或2.16％。指数持仓量达到59.6万手，减少2166手。本周国内白糖则有所回落。合计1301期约收于5875元/吨，累计下跌21元或0.36％。指数持仓量95.7万，增加1244手。

　　【棉花】 本周国际棉花震荡走高。本周12月期合约本周最终收于72.66美分，累计上涨2.04美分或2.89％。指数持仓量达到17.1万手，增加11470手。本周国内棉花震荡为主。郑棉1301合约收于19490元/吨，累计上涨15元或0.08％。指数持仓量为46.3万手，较上周减少38786手。

　　一周行情分析

　　【白糖】产区天气好转，反弹态势趋缓

　　本周原糖价格震荡走高，支撑糖价的主要原因仍在于天气；国内郑糖价格则有所回落。现货方面，与上周相比，本周国内食糖价格涨跌不一，仅有南京和武汉价格上涨了50元/吨；广西、云南甸尾、华中和北方部分地区价格出现下跌，跌幅在10-300元/吨之间不等。虽然已经进入消费旺季，有不少终端用户采购食糖，但是数量上并没有得到提升，部分地区销售量同比减少的幅度也较为明显。

　　受巴西降雨过多及印度降雨不足的天气影响，原糖仍然维持反弹走势，但随着价格的上涨，市场需求意愿减弱，原糖涨势也有所放缓。除了买方需求意愿减弱外，印度和巴西的天气有所好转也是另一个因素。根据印度天气统计，这两周印度降水开始增多，尽管仍低于平均水43％，但较此前低于平均水平70％已经有所好转。接下来到8月是印度甘蔗生长的关键时期，此时降水将会对未来产量有重要影响。从目前情况来看，印度降水虽然差强人意，但不会对产量造成太大影响。更为关键的是巴西的天气问题。根据巴西糖协UNICA的报告，截至6月底，巴西食糖产量669万吨，低于去年同期29％，但整体差距正在逐渐缩小。值得注意的是，巴西去年已经是个减产年份了，按照目前情况，市场对于巴西中南部能否达到3300万吨的预期持悲观态度。按照去年和前年的接下来2200万吨左右的产量，巴西中南部产量都很难达到3000万吨水平。而这一旦成真，全球糖市很可能预期的供需过剩550万吨将出现缩减，按照目前基于过剩的国际糖价也可能出现大幅反弹。

　　国内方面，本周郑糖价格回落为主。本轮国内糖价的反弹主要得益于原糖价格的大幅反弹。按照目前原糖价格估算进口成本，国内配额内进口盈利不到400元，较此前的1300元以上大大缩水。受此影响，部分国内进口订单出现取消，甚至直接出售，因此国内的供给压力出现减弱，糖价也有所反弹。但是根据我们此前估算，按照目前的工业库存，国内下游销售很难消化；此外，2012/13榨季国内糖市产需基本持平，对进口糖依赖大大减弱。因此，即使未来不进口，国内产量也基本能满足需求，所以我们认为国内糖价接下来对原糖联系程度将减弱，即使原糖出现大幅上涨，国内也仅会小幅跟涨。

　　整体来说，2012/13年度全球食糖产量预计为1.78亿吨，同比增加0.8％；消费预计为1.73亿吨，同比增加2.8％；供给过剩550万吨左右。即使未来巴西产量预期出现下调，也不会改变全球整体过剩的格局。同样，国内糖市产量也同样出现增加，未来产需可能持平，为进口糖的依赖程度将大大减小，对原糖上涨将不敏感。因此糖价长期在过剩压力下总体下行的趋势不会改变。

【棉花】供需报告利好，但库存压力仍较大

　　本周美棉窄幅震荡为主，周五出现上涨；国内棉花价格则维持震荡；现货方面，中国棉花价格指数328级7月13日收在18222元/吨，较上周上涨63元/吨。

　　本周美国农业部发布棉花的供需报告，报告下调了全球棉花产量和期末库存，整体偏多。根据报告，2012/13年度全球棉花产量预计为2478万吨，同比减少7.25％；消费预计为2373万吨，同比增加2.24％；期末库存为1576万吨，同比增加8.56％。库存消费比66％，创下历史新高。尽管整体供需情况预测较上月有所好转，但仍保持宽松格局，特别是库存处于高位，在没有去库存之前，棉花价格很难出现上涨行情。

　　和国际一样，国内棉花供应格局也是宽松为主。2012/13年度预计产量为664万吨，消费量预计为860万吨，进口为294万吨，期末库存达到692万吨，已经超过全年的产量，占全球总库存40％以上。目前国储库存已经超过400万吨，新一年度还将继续收储，国储库存压力特别大，一旦棉价出现反弹，国储可能顺势抛储，从而影响棉价。

　　此外，目前内外棉花仍然保持着高价差，下游终端消费更多选择进口棉花，国产棉除了收储外，并不受买家青睐。根据海关数据， 2012年6月我国进口棉花47.6万吨，较上月减少2.6万吨，跌幅5.2％；同比增加35.6万吨，增幅296.6％。2011/12年度累计进口棉花473万吨，同比增长113.8％。此外，还有棉纱和棉布的进口，总而言之，由于内外高价差的存在，国内棉价很难走强。

　　据了解，目前国内港口库存仍在60万吨的高位，短期内难以减少。同时下游纱和布的库存也仍处在高位，由于内需疲软及对外竞争力减弱，这些库存也难以被消化。因此棉价难以出现持续性的上涨。

　　总而言之，棉花消费和宏观经济联系紧密，在市场信心有所恢复前提下，出现反弹的可能性较高。但是由于自身宽松的基本面，反弹高度有限。

　　套利方面， 继续关注1305-1301的套利。此前我们已经推荐买1301和抛1305的套利，并和我们预期一致价差缩小至贴水。短期内随着市场出现反弹，市场对远期信心有所恢复，因此在本轮反弹中，5月合约反弹幅度可能更大。因此建议前期套利单可以退出。目前棉花价格仍在反弹之中，还没有结束迹象，建议继续观望。

　　操作建议：

　　【白糖】 郑糖本周震荡回落，但还处在反弹之中。短期上方6000附近位置既是前期交易密集区，也是60日均线位置，存在一定压力。目前建议观望为主。

　　【棉花】 棉花本周震荡为主，日均线再次纠缠，建议继续观望，等待调整之后的方向。

一周新闻回顾

　　【白糖】

　　巴西：受降雨影响，巴西中南部糖产量下降

　　巴西甘蔗协会（Unica）周四表示，受降雨天气影响，巴西甘蔗糖产量继续压低，预计截至6月底产糖量较上年同期减少29％。在4-6月期间，巴西中南部糖产量为669万吨，同比上年的940万吨减少271万吨。

　　Unica代理会长称，今年雨水比往年要多，阻碍甘蔗的收割并影响糖产量。6月下半月，圣保罗主要甘蔗种植地区的降雨量超过100毫米（4英寸）。圣保罗约占巴西糖产量的60％，且往年近期该地区通常已进入旱季。但从拉尼娜现象转为可能的厄尔尼诺现象将给巴西东南部地区带来潮湿的天气。巴西甘蔗作物受潮湿天气影响，甘蔗含糖量将减少，令糖厂难以生产出更多的糖。专家表示，这种状况将有益于乙醇生产。

　　今年以来，糖厂使用尽可能多的甘蔗来生产糖。从4月开始的榨季，有46.2％的甘蔗用于产糖，高于去年同期的45％。而用于生产乙醇的甘蔗数量占到53.8％，低于上年同期的55％，且远低于糖厂可转化乙醇的最大产能65％。

　　中国或回售原糖，泰国升水保持高位

　　中国可能趁糖价上涨之际向国际市场回售部分原糖，且7月斋月需求推动泰国糖厂将更多原糖精炼成白糖，泰国原糖升水持稳于一年高位。

　　受主产国巴西和印度天气不佳支撑，ICE糖市原糖期货价格自6月初重挫至两年半低点以来已反弹逾20％。 “中国在全球糖价低位时进口部分配额外糖，如今糖价高企，中国或出售之前买入的原糖从而获利。”香港一经销商称，近期国内价格下滑后，中国已向现货市场销售部分糖，但详细情况不甚明了。 “中国已经开始销售，但暂时不知道具体数量。”

　　中国6月出口食糖3189吨

　　继据海关统计，今年6月份中国出口食糖3189吨，较5月份的7859吨减少4670吨。今年上半年中国累计出口食糖2.7237万吨，同比减少23.66％。

【棉花】

　　美棉出口周报：净签约近2千吨 装运减少5％

　　据美国农业部（USDA）7月12日发布的美棉出口周报，6月29日-7月5日这一周，美国陆地棉净签约销售为1996吨。其中签约增加的地区有中国台湾（1950吨）、土耳其（1814吨）、巴基斯坦（1769吨）和墨西哥（1361吨）。净签约为负的地区有中国大陆（-5012吨）和秘鲁拉（-1315吨）。2012/2013年度新棉签约21569吨，主要卖给墨西哥（7439吨）、中国大陆（5670吨）和危地马拉（5466 吨）。

　　当周装运45247吨，较前一周下跌5％，但高于近四周平均值1个百分点。主要运往中国大陆（18960吨）、土耳其（6827吨）、墨西哥（2654吨）和中国台湾（2200吨）。

　　中国大陆当周净签约-5012吨；装运18960吨，较上周增长24％，占总装运量的42％。

　　截至7月5日，2011/12年度美国陆地棉已累计装运227.9万吨，签约未装运的有43.2万吨。累计签约2012/13年度新棉56.5万吨。

　　2012年6月我国进口棉花47.6万吨

　　2012年6月份我国进口棉花数量较前一月略有减少，但仍维持在高位，平均价格基本相同。据海关统计，2012年6月我国进口棉花47.6万吨，较上月减少2.6万吨，跌幅5.2％；同比增加35.6万吨，增幅296.6％； 平均进口价格2379美元/吨，较5月下跌1美元，同比下跌了24.8％.

　　2011/12年度（2011年9月-2012年6月），我国累计进口棉花473万吨，同比增长113.8％。2012年前6个月共进口305.5万吨，同比增长130.2％

　　美国农业部（USDA）报告（7月）： 2012/13年度全球棉花库存量下调3％

　　7月11日，美国农业部发布了全球棉花供需预测月报，与上月数据相比，报告调低了2012/13年度全球棉花期初库存和产量，因而库存量削减了3％.全球棉花产量因印度、巴基斯坦和其他地区的减产而下调了32.2万吨。印度的产量下调了21.8万吨，主要是由于种植面积不及预期和推迟到来的季风。全球消费量实际上未做调整，这是因为中国大陆和美国的降幅被印度、巴基斯坦和越南的增幅所抵消。

　　报告对2012/13年度美国棉花供给量和销售量做了修正，这导致期末库存大幅下调。期初库存上调了2.2万吨，达到71.9万吨，这反映了2011/12年度美国内纺织用棉的下降.尽管在6月份的报告中，棉花种植面积下调了4％，但由于根据近期的气候条件对绝收率和单产进行了调整，2012/13年度美棉总产量未做调整，仍为370.1万吨.基于近期的纺织用棉水平，预计美纺织用棉会下调2.2万吨.出口由于全球进口量的增加和其他国家竞争力的下降，美棉出口量有所上调.期末库存目前预计为104.5万吨，较上月调低了2.2万吨. 2012/13年度农场平均价格未有变化，区间为60-80美分/磅。