QE3对大宗商品价格助涨有限

本文要点：

　　美国基础货币供应量对主要大宗商品价格走势影响显著。当美国基础货币供应快速扩张时会对大宗商品有大幅拉涨效应；当货币供应量走低时，大宗商品价格走低的概率较大；而货币供应量维持高位时，大宗商品价格或将维持盘整格局。

　　我们预计，如若未来美国基础货币供应规模仅以每月400亿美元额度扩张，QE3对大宗商品价格助涨有限。

　　一、美国量化宽松政策

　　9月14日凌晨，美联储以11比1的绝对多数通过了第三轮量化宽松政策，宣布今后每月将购买400亿美元的抵押贷款支持证券（MBS），并延长超低利率指引至2015年中期。从14日美联储主席伯南克会后发言可以看出，此次量化宽松政策的最大亮点就在于，其着眼于就业率，且不设时间限制。即美国何时停止购债，将视美国经济复苏的具体进程和失业率是否降低到了合理水平而定。

　　2008年国际金融危机至今，美联储已经采取过两次量化宽松操作，共购债2.3万亿美元，向金融市场派发了大量流动性，在有效避免国际金融市场剧烈动荡的同时，也导致以美元计价的资产价值严重缩水。2011年9月，美联储转而实行卖短买长的“扭转操作”，寄望于通过压低长期利率促进经济稳步复苏，但收效甚微。今年5月以来，美国新增就业增速下滑，失业率居高不下，美国经济有再次陷入衰退的风险，美联储第三次通过增加货币供应量来拯救经济。

　　二、美国基础货币供应量分析

　　从货币供应量上看，美联储执行QE1前，基础货币供应量一直保持在8千亿美元左右。在10年3月QE1结束时，基础货币供应量已突破2万亿美元，之后整体货币供应规模略有收缩。10年10月，美联储再推QE，使基础货币供应量达到2.6万亿美元的历史高位。而随后的两次扭转操作，并没有让基础货币供应量继续扩张，而是维持高位震荡。

　　三、基础货币供应量对国际大宗商品的影响

　　为了进一步看清美国基础货币供应量对LME铜、伦金、布伦特原油三种主要大大宗商品价格走势的影响，我们通过历史数据进行统计分析：

　　模型拟合结果

　　通过对美国基础货币与大宗商品的数据分析，我们发现它们之间存在非线性关系。基础货币供应量和伦金的拟合效果最优，原油次之。三个方程的R2均达到0.7以上，说明美国基础货币供应量对大宗商品价格具有很强的解释力度，其变化将影响大宗商品价格走势。

　　从统计数据来看， 虽然QE1的购债规模远大于QE2，但从基础货币投放量来看近乎相当，且QE1的基础货币月投放量要大于QE2。两次基础货币供应量扩张对各大宗商品价格推动效率不尽相同。对铜价和金价而言，价格在QE1期间得到快速膨胀后，二次宽松对其价格增幅的带动效果略显不足。由于原油亦受政治因素影响，随基础货币供应量的增长，原油价格呈稳步上升趋势。

　　我们认为，美联储前两次化量宽松政策不断推高大宗商品价格，但其对大宗商品价格的推涨效应呈递减趋势。

　　四、未来大宗商品价格趋势

　　借助以上的拟合方程将美国基础货币供应量数据带入，可为预测大宗商品未来走势提供有利依据。

　　按照美联储每月仅新增400亿美元的QE3购债计划，截止今年年底，美国基础货币投放规模将达到2.6万亿美元。虽然，此次购债计划并无时间限制，但考虑到QE3每月购债额度较QE2有所下降，我们预计未来大宗商品震荡走弱的可能性较大。

　　分品种来看，我们认为截止今年年底，伦铜将震荡下行至7700-8000的价格区间；随着美国基础货币供应规模的温和放大，预计到年底伦敦金将继续维持在1760一线震荡；布伦特原油由于部分受政治因素影响，我们预计未来三个月将震荡下行至100美元以下。