中美角力大宗商品市场
2012年9月13日，美联储宣布实施第三轮量化宽松政策，成为推高大宗商品价格的催化剂，国际期货市场原油价格甚至一度突破100美元/桶。在这样的背景下，国际大宗商品市场将呈现何种走势？对中国将会产生哪些影响？中国应采取何种策略加以应对？本文试图基于对大宗商品市场运行规律的分析，对这些问题加以回答。
一、大宗商品市场的中国因素
从2003年开始，国际大宗商品市场呈现价格普涨态势，关键推手在于中国因素。2002-2007年间，中国钢铁产量从1.82亿吨增长到4.89亿吨，增量为3.07亿吨，占同期全球钢铁产出增量4.4亿吨的70%。同期，中国铜、铝、铁矿石、石油四种大宗商品的需求增长，对全球消费增量贡献比分别为51%、56%、89%和33%。
中国因素主要表现为中国目前处于城市化和工业化快速推进阶段，投资和净出口占GDP的份额迅速上升，总需求和主要矿产品的进口也相应提高。中国经济结构的变化，直接影响世界大宗商品价格的波动。在中国内地经济的发展过程中，需要大量重点基础设施建设，这进一步提高了对矿业类大宗商品的需求。
中国的建筑、汽车、家电、消费品行业的发展，运输、通讯系统的进一步完善，都依赖于金属类产品。城市化和住房市场化，引发了住宅建设的热潮；上升的消费支出和企业的成长，导致了商场、办公楼等商业地产建设也一片红火。钢铁被广泛应用于建筑业、机械制造业、汽车制造业，铝材主要用于制作门窗，铜被广泛用于发电和输电系统。建筑业和制造业的蓬勃发展，创造了对矿业类大宗商品的巨大需求。需求高企，自然导致大宗商品价格持续攀升，最终表现为市场整体景气增长。
二、QE3对大宗商品市场的影响有限
次贷危机的爆发导致全球经济增长放缓，大宗商品需求急剧下降，市场进入衰退周期。尽管中国出台四万亿刺激政策，在一段时间内拉高了大宗商品价格，但随着刺激政策的逐渐退出，中国的内需相应收缩，导致大宗商品需求下降，以铁矿石为代表的大宗商品价格快速下跌。
与此同时，美国自2011年6月第二轮量化宽松政策终止以来，经济增长逐渐呈现疲态，加之债务率在今年很可能超过100%导致财政刺激空间不足，迫使美联储于2012年9月13日推出第三轮量化宽松政策。然而，此轮量化宽松政策对于大宗商品市场的影响很可能非常有限。从前两轮量化宽松经验来看，基础货币急剧增加并未引发广义货币相应增长。广义货币被认为是与总需求及宏观经济整体态势具有更直接联系的流动性指标，其增长乏力的主要原因在于美国企业部门担忧美国经济深层结构问题，并且缺乏大范围有较好盈利机会的投资增长点，贷款意愿和贷款能力都受到较多制约。
我们认为，美国经济面临的是结构性难题而非典型的周期性问题。金融危机以来，美国商业银行现金储备大幅上升但信贷却未见显著增长，这一事实说明美国的根本问题并不在于缺乏流动性，而是需要通过艰苦改革调整，适应当代全新的开放环境。
美国经济如果不能在开放条件下找到具有自生能力的新兴产业，从而实现有效生产边界的外推，单纯依赖QE3的刺激很难保持可持续增长，对大宗商品需求的拉动作用也将非常有限。
三、大宗商品的市场走势对中国的影响与应采取的对策
根据之前的分析，我们认为，如果中国经济依然维持目前偏弱走势，大宗商品市场很难进入景气周期。对于美国而言，短期内其经济的结构性问题很难解决。如果QE3不能有效刺激投资复苏，甚至反而推高消费增长，美国经济结构失衡问题将更加严重，对大宗商品的需求也将维持低迷状态。
对于中国而言，大宗商品市场的低迷未尝不是一件好事。从数据上看，经济增长放缓对改善贸易条件具有积极影响。贸易条件受到经济增速影响，主要通过进口价格变化引起。中国经济高增长的时候引起进口高增长，带动资源价格走高因而自己的进口价格上升，贸易条件恶化，反之则改善。所以，经济高增长效益的一部分会转移给资源出口国。这个情况在2006年以前不太明显，2007年以来非常显著。一部分原因是由于中国的影响日益增大，但也有由于其他主要经济问题频发引起内需疲软的因素。2012年4-5月份，中国贸易条件(出口价格/进口价格)同比分别改善了5%和4%。根据我们的推算，贸易条件的改善大约导致第二季度我国GDP同比多增加1%左右。与之形成鲜明对比，2002-2007年间，贸易条件恶化大约导致了平均0.5%的国民收入损失。
尽管如此，中国仍然需要谨慎应对美国QE3政策。一方面，量化宽松政策所导致的通胀预期对大宗商品市场存在一定影响，中国未来仍然面临输入型通胀风险；另一方面，量化宽松政策很可能加剧资本的国际流动，进而通过投机行为导致大宗商品市场的大幅震荡。
因此，对于中国而言，当前的占优策略应是继续实施目前温和积极的宏观政策，努力营造有利于经济企稳和增速回升的内生力量。到今年年底或者明年年初经济企稳后，再根据经济具体情况进行政策微调。
