宏观环境喜忧参半 商品上涨难以持续

　　上周，在A股大幅下挫、央行下调存款准备金率和西方国家六大央行联合救市的影响下，国内大宗商品继续下行后，企稳反弹。国内宏观环境喜忧参半，复杂性加大。一方面中国出现明显的经济加速下滑，11月PMI跌破50就是一个很好的例证；另一方面，中国的货币政策出现了走向宽松的信号，11月30日央行下调存款准备金率充分体现了这一点。整体来看，国内宏观方面依然偏空，货币政策不太可能大幅放松，央行的这次降准将被悲观的宏观经济预期所抵消，中国的经济增速将仍是引导大宗商品价格走势的最主要因素。

　　棉花(20465,50.00,0.24%)上下两难

　　最新消息显示，2012/2013年全球棉花种植面积将减少8%，产量缩减6%；美棉出口周报显示签约量大幅下降；暴雪影响交售进度，价格基本保持稳定。11月25日-12月1日，国内各主产棉区籽棉收购价格基本保持稳定，局部略跌，内地400型棉企准备交储，收购积极性较高；由于目前市场中籽棉品级较差，低等级皮棉无人问津，新疆部分棉企已经停止收购。

　　11月我国出口订单指数为45.6%，大幅下降3.0个百分点，连续两个月位于临界点以下。表明欧洲主权债务危机的蔓延以及欧美市场需求进入下行通道对我国经济的负面影响逐步显现，本月制造业新出口订单量加速回落。从行业情况看，纺织业等行业来自国外的订单数量锐减。

　　当前全球及中国棉花市场很难有出人意料的利多题材出现。最可能出现的利多因素来自货币政策微调或放松等系统性利多。当前国内收储成交活跃，托市有力，或成为促使国内棉价企稳的最“靠谱”的产业因素，但国内棉价企稳还需收储推进。我们对未来两周内的现货与期货市场做如下判断：不上不下的局面在春节之前不太可能改变。受累于疲弱需求，国内皮棉现货延续微幅下跌的趋势；郑棉维持窄幅震荡局面。对CF1205合约而言，20500与20700元/吨是未来一到两周内两个明显的压力位置。20000元/吨仍是近期的重要支撑位。当前价位对加工企业不具有卖期保值的意义，对下游纺企买期保值的意义也不大，至少不应急于买期保值。

　　豆类弱势格局未改

　　巴西和阿根廷大豆产量分别有望达到7500万吨和5200万吨。在2010/11年度巴西结转库存2231万吨和阿根廷结转库存2288万吨的情况下，春节前世界大豆供应预期稳定，不支持价格持续反弹。目前，国产大豆压榨亏损53元/吨左右，工厂收购意愿较低，收购价整体低于临储收购价格。高种植成本和收储价低于农户预期使得豆农惜售心理较强。国产大豆购销清淡，可谓是有价无市。近期，进口大豆分销价在3860元/吨左右，且出油率高于国产大豆。若南美天气不出大问题，或者欧洲债务危机继续恶化，进口大豆成本价有望继续回落。国家就是国产大豆的最高出价者。收储价是顶而不是底。

　　巴西和阿根廷充足的结转库存、预期高产量使得世界大豆预期供应宽松，中国进口大豆高增速难以维持，近期CBOT大豆价格难以摆脱弱势，本周反弹或持续，但空间有限。春节前，若欧洲债务危机恶化，有望跌至1000美分/蒲式耳。若欧洲债务危机担忧情绪明显缓和，有望反弹至1280美分/蒲式耳的前期高点位置。连豆(4280,10.00,0.23%)在收储价格支撑下将维持底部震荡，重点关注4200元/吨支撑。策略上，保持偏弱振荡思路，反弹乏力后，逢高放空。

　　棕榈油(8008,60.00,0.75%)有望企稳

　　马来西亚棕榈油有望企稳反弹，国内棕榈油预计保持震荡。近期商品价格上涨是反弹，暂时不能看作是反转。欧洲债务危机还将继续考验金融市场，投资者保持谨慎态度。我们预计11月份和12月份马来西亚棕榈油期末库存仍将维持在200万吨左右水平，难以大幅下降。2012年1月之后，马来西亚棕榈油产量下滑程度加深，期末库存有望回落至160万吨左右水平。以此判断，马来西亚棕榈油在元旦前上行压力依然较大。考虑到世界六大央行联合救市和中国央行调低存款准备金率的影响，金融市场恐慌情绪略有缓解，我们预计本周棕榈油有望企稳，之后保持震荡态势。